吉恩鎳業(yè)：增加鎳資源儲(chǔ)備 打造完整產(chǎn)業(yè)鏈

　　不銹鋼等下游行業(yè)的快速擴(kuò)張導(dǎo)致鎳的需求急劇增長(zhǎng)。目前全球的鎳庫(kù)存已下降到歷史低位，07年仍然存在的供應(yīng)缺口將使鎳價(jià)維持高位并有不斷創(chuàng)出新高的能力。

　　硫酸鎳的市場(chǎng)發(fā)展主要決定于電鍍、化學(xué)鍍和電池行業(yè)的發(fā)展，電鍍行業(yè)隨著我國(guó)制造業(yè)、電子電工和汽車(chē)業(yè)的發(fā)展，還會(huì)不斷壯大，因此該行業(yè)對(duì)硫酸鎳的消費(fèi)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上還會(huì)繼續(xù)增加。

　　公司的硫酸鎳產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)*具競(jìng)爭(zhēng)力，具有規(guī)模、技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，公司完整的鎳產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)怪�具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。.. 2007年公司將定向增發(fā)不超過(guò)6000萬(wàn)股A股，募集資金收購(gòu)大股東礦山等3個(gè)項(xiàng)目。增發(fā)后，公司控制的鎳金屬儲(chǔ)量由6萬(wàn)噸大幅擴(kuò)張至16.61萬(wàn)噸，資源儲(chǔ)量大幅提高，為15000噸鎳系列技改項(xiàng)目投產(chǎn)提供了重要資源保證。

　　公司持有巴布亞新幾內(nèi)亞瑞末鎳鈷礦17%的股權(quán)。該礦設(shè)計(jì)年產(chǎn)鎳精礦(鎳金屬量)3.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)08年底建成，其中至少30%供應(yīng)公司。屆時(shí)，不僅能給公司帶來(lái)較大的投資收益，更重要的是保障了公司未來(lái)鎳原料的需求。

　　目前有色板塊的平均市盈率水平大約在15-20倍之間，由于公司具有上下游一體化的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)抵抗鎳價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，我們認(rèn)為可以給予20倍的市盈率，合理價(jià)格為55-60元。參照*估值，其合理股價(jià)區(qū)間為55-65元，給予強(qiáng)烈推薦。

　　1、公司基本情況

　　吉林吉恩鎳業(yè)( 48.15,3.39,7.57%)股份有限公司由國(guó)內(nèi)第二大鎳生產(chǎn)企業(yè)吉林鎳業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司作為主要發(fā)起人，聯(lián)合營(yíng)口青花耐火材料股份有限公司、南海市華創(chuàng)化工有限公司、長(zhǎng)沙礦冶研究院、吉林省通化赤柏松銅鎳礦等四家發(fā)起人于2000年12月18日共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。

　　公司于2003年公開(kāi)發(fā)行6000萬(wàn)股上市交易，目前總股本22800萬(wàn)股，實(shí)際流通股本11211萬(wàn)股。

　　2、行業(yè)分析

　　公司是集鎳金屬選礦、冶煉、生產(chǎn)加工和銷(xiāo)售于一體的有色金屬聯(lián)合企業(yè)，主要產(chǎn)品為高冰鎳、電解鎳和硫酸鎳，為國(guó)內(nèi)第二大鎳企業(yè)。

　　2.1金屬鎳――資源短缺需求增加致價(jià)格飆升

　　鎳主要用來(lái)制造不銹鋼、高鎳合金鋼和合金結(jié)構(gòu)鋼，這些鋼在軍事工業(yè)和民用工業(yè)中廣泛應(yīng)用，具有不可替代的重要作用。

　　近幾年，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，鎳的需求持續(xù)增長(zhǎng)，而鎳的供用由于受礦山資源的制約(投入不足以及新項(xiàng)目推遲)增長(zhǎng)緩慢，在庫(kù)存消化完后出現(xiàn)了全球短缺的局面。

　　據(jù)英國(guó)商品研究機(jī)構(gòu)(CRU)統(tǒng)計(jì)，2006年全球初級(jí)鎳生產(chǎn)量為1354200噸，較2005年增加121700噸，增幅為9.9%；而2006年的全球初級(jí)鎳消費(fèi)量為1379900噸，較2005年增加141000噸，增幅為11.4%。2005年供應(yīng)缺口為6400噸，而2006年的供應(yīng)缺口增加到25700噸。2006年全球初級(jí)鎳供需缺口較2005年供需缺口增加近20000噸，供求缺口進(jìn)一步加大。而來(lái)自世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)的數(shù)據(jù)也顯示，全球精煉鎳產(chǎn)量雖有增加，但由于需求放大，2006年1-11月全球鎳市場(chǎng)短缺80000噸。預(yù)計(jì)07年鎳仍將短缺1萬(wàn)噸以上。

　　我國(guó)是貧鎳國(guó)，鎳礦儲(chǔ)量少，已探明儲(chǔ)量只有110萬(wàn)噸，僅占全球儲(chǔ)量的1.77%。鎳礦類(lèi)型主要有硫化銅鎳礦和紅土鎳礦，硫化銅鎳礦的采選難度比紅土鎳礦低，因此，目前全球主要開(kāi)采的是硫化銅鎳礦。

　　我國(guó)多為低品位鎳礦，可采儲(chǔ)量?jī)H占總儲(chǔ)量的10%。目前我國(guó)硫化銅鎳礦一般采用弱酸或弱堿介質(zhì)浮選選礦，閃爍爐或轉(zhuǎn)爐火法熔煉，電解法精煉的工藝路線(xiàn)。紅土鎳礦由于采選難度大、成本高，在此輪鎳價(jià)大幅上漲前國(guó)內(nèi)外均沒(méi)有大規(guī)模開(kāi)采。

　　在金川鎳礦發(fā)現(xiàn)前，我國(guó)鎳基本上都依賴(lài)進(jìn)口。自從金川公司大規(guī)模生產(chǎn)出電解鎳后，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)的鎳需求得到了滿(mǎn)足，但從2000年開(kāi)始，隨著我國(guó)不銹鋼、鎳氫電池及電鍍產(chǎn)業(yè)的大幅擴(kuò)張，鎳變得供不應(yīng)求，進(jìn)口量逐年大幅提升。

　　由于鎳在不銹鋼中的應(yīng)用占到了鎳消費(fèi)的50%以上，因此，不銹鋼產(chǎn)量的增長(zhǎng)對(duì)鎳的供需影響至關(guān)重要。

　　根據(jù)英國(guó)MEPS預(yù)測(cè)，06年世界不銹鋼總產(chǎn)量達(dá)到2780萬(wàn)噸，較05年增加接近14%，其中歐洲地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量增加12%，美國(guó)地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量增加14%，亞洲地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量增加15%。

　　近十幾年來(lái)，我國(guó)不銹鋼產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)跳躍發(fā)展態(tài)勢(shì)，尤其是2002-2006這五年間，更是發(fā)生了翻天覆地的變化。1998年我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量只有20多萬(wàn)噸，2006年已經(jīng)擴(kuò)張到了510萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)速度超過(guò)30%，成為世界上*大不銹鋼生產(chǎn)國(guó)。到06年底我國(guó)不銹鋼產(chǎn)能已突破1200萬(wàn)噸，如果07年70%的產(chǎn)能得到釋放，則不銹鋼產(chǎn)量將達(dá)到840萬(wàn)噸，同比將大幅增長(zhǎng)64.7%。

　　正是因?yàn)椴讳P鋼等下游行業(yè)的快速擴(kuò)張導(dǎo)致我國(guó)對(duì)鎳的需求急劇增長(zhǎng)。據(jù)CRU數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)目前全年的鎳需求量為21萬(wàn)噸，未來(lái)幾年將會(huì)增長(zhǎng)到40萬(wàn)噸/年，而我國(guó)06年鎳產(chǎn)量只有14萬(wàn)噸，缺口達(dá)7萬(wàn)噸。從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃看，新增產(chǎn)能有限，未來(lái)幾年仍將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

　　全球鎳供不應(yīng)求的狀態(tài)導(dǎo)致了鎳價(jià)

　　在幾年時(shí)間內(nèi)上漲了八倍。目前全球的鎳庫(kù)存已下降到歷史低位，只夠供應(yīng)全球幾天的消費(fèi)需求，07年仍然存在的供應(yīng)缺口將使鎳價(jià)維持高位并有不斷創(chuàng)出新高的能力。

　　2.2硫酸鎳――產(chǎn)能迅猛擴(kuò)張，價(jià)格漲幅滯后于鎳價(jià)硫酸鎳主要應(yīng)用在電鍍、化學(xué)鍍工業(yè)和充電電池行業(yè)，另外還有機(jī)合成和生產(chǎn)硬化油作為油漆的催化劑，制作其它鎳鹽原料，用于金屬著色，還原染料的媒染劑等。其中電鍍、化學(xué)鍍和充電電池領(lǐng)域用量*大。

　　電鍍行業(yè)用量不斷增長(zhǎng)電鍍工業(yè)是我國(guó)重要的加工行業(yè)，據(jù)粗略估計(jì)，全國(guó)現(xiàn)有電鍍生產(chǎn)廠已超過(guò)15000家，有5000多條生產(chǎn)線(xiàn)和2.5-3億m2電鍍面積生產(chǎn)能力。電鍍行業(yè)年產(chǎn)值超過(guò)100億元。隨著近年來(lái)我國(guó)電子電工和汽車(chē)行業(yè)的高速發(fā)展，我國(guó)電鍍行業(yè)又進(jìn)一步得到了發(fā)展。歐洲和亞洲發(fā)達(dá)國(guó)家，逐漸把電鍍企業(yè)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，我國(guó)電鍍企業(yè)也積極實(shí)施技術(shù)改造，提高電鍍技術(shù)水平，電鍍行業(yè)的發(fā)展將不斷擴(kuò)大硫酸鎳的使用量。

　　充電電池用量突飛猛進(jìn)充電電池用高品質(zhì)硫酸鎳的市場(chǎng)是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的，主要是供應(yīng)氫氧化鎳生產(chǎn)企業(yè)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，世界充電電池的生產(chǎn)量不斷擴(kuò)大。而我國(guó)近年來(lái)在充電電池領(lǐng)域的發(fā)展非�？�。目前世界主要充電電池生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)逐漸把生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到中國(guó)，不斷擴(kuò)大在中國(guó)的生產(chǎn)量。同時(shí)中國(guó)的充電電池生產(chǎn)企業(yè)也抓住機(jī)遇，不斷發(fā)展壯大，如深圳比亞迪公司通過(guò)近年的發(fā)展已經(jīng)成為世界第二大鎳鎘電池、第三大鎳氫電池和第四大鋰離子電池生產(chǎn)企業(yè)。這極大推進(jìn)了硫酸鎳的消費(fèi)，這是我國(guó)硫酸鎳市場(chǎng)不斷擴(kuò)大的主要原因。

　　二次電池的生產(chǎn)主要集中在三洋、索尼、松下、深圳比亞迪幾家公司，其生產(chǎn)量占總產(chǎn)量的70%左右。二次電池中，鎳隔及鎳氫電池的生產(chǎn)需要大量的鎳作為原料。其中鎳隔電池中鎳的含量為20%，鎳氫電池中鎳的含量為27%。

　　未來(lái)幾年，我國(guó)的二次電池仍將保持高速增長(zhǎng)，并拉動(dòng)作為二次電池主要原料之一的鎳金屬的需求量。粗略的估計(jì)，如果以上二次電池產(chǎn)量各占三分之一計(jì)算的話(huà)，需要鎳金屬3.3萬(wàn)噸。

　　我國(guó)硫酸鎳生產(chǎn)現(xiàn)狀我國(guó)硫酸鎳的生產(chǎn)量近年來(lái)增長(zhǎng)非�？�，幾大硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，提高生產(chǎn)量，包括吉恩鎳業(yè)，金川公司、金柯等。近幾年金川公司和吉恩鎳業(yè)都在加速產(chǎn)能的擴(kuò)張，金川公司2005年新建了3萬(wàn)噸的硫酸鎳生產(chǎn)線(xiàn)，加上原有的1.8萬(wàn)噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)到了4.8萬(wàn)噸；吉恩鎳業(yè)目前硫酸鎳產(chǎn)能為2.2萬(wàn)噸，目前正在新鄉(xiāng)的控股子公司進(jìn)行1萬(wàn)噸的擴(kuò)建。加上金柯和其它小企業(yè)的產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能應(yīng)接近10萬(wàn)噸。

　　據(jù)我們了解，目前國(guó)內(nèi)硫酸鎳的年需求也就在6萬(wàn)噸左右，從產(chǎn)能看已供過(guò)于求，競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈。

　　2006年，國(guó)內(nèi)硫酸鎳價(jià)格與金屬鎳價(jià)格嚴(yán)重倒掛，四季度長(zhǎng)江現(xiàn)貨市場(chǎng)上硫酸鎳的價(jià)格一直只有6萬(wàn)元，按22%的含鎳量計(jì)算，相當(dāng)于金屬鎳價(jià)格27萬(wàn)元/噸，與市場(chǎng)上金屬鎳的價(jià)格30萬(wàn)元相差3萬(wàn)元。金川公司為了加足馬力生產(chǎn)電鎳，硫酸鎳的產(chǎn)量1000噸/月左右，只有滿(mǎn)負(fù)荷的30%-50%，而國(guó)內(nèi)另一大硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)――江蘇昆山金柯金屬有限公司則因?yàn)槿�部使用進(jìn)口金屬鎳生產(chǎn)硫酸鎳，其硫酸鎳在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售嚴(yán)重虧損，一度暫時(shí)停產(chǎn)。只有吉鎳鎳業(yè)公司，由于硫酸鎳是其主產(chǎn)品，為了保證其國(guó)內(nèi)外客戶(hù)的供應(yīng)，一直堅(jiān)持生產(chǎn)，2006年的產(chǎn)量為2.1萬(wàn)噸。因此預(yù)計(jì)2006年國(guó)內(nèi)硫酸鎳的產(chǎn)量估計(jì)為5.65萬(wàn)噸，比2005年下降了15.67%。

　　硫酸鎳的市場(chǎng)發(fā)展主要決定于電鍍、化學(xué)鍍和電池行業(yè)的發(fā)展，電鍍行業(yè)隨著我國(guó)制造業(yè)、電子電工和汽車(chē)業(yè)的發(fā)展，還會(huì)不斷壯大，因此該行業(yè)對(duì)硫酸鎳的消費(fèi)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上還會(huì)繼續(xù)增加。電池行業(yè)用硫酸鎳的量隨著我國(guó)電池業(yè)的快速發(fā)展將會(huì)有較快增長(zhǎng)，而且隨著電動(dòng)汽車(chē)、燃料電池等技術(shù)的進(jìn)步，軍隊(duì)信息化、電子化建設(shè)還將需要大量的高能充電電池，因此硫酸鎳的市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　2.3羰基鎳――國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力較大羰基鎳的生產(chǎn)工藝并不是一項(xiàng)*新技術(shù)，已有近百年的研究歷史，我國(guó)亦有幾十年的研究時(shí)間。羰基法精煉鎳是一種工藝簡(jiǎn)單，能耗低、提取率高，而且有利于貴金屬富集的無(wú)三廢環(huán)保工藝，可生產(chǎn)出高純金屬鎳丸、金屬粉末、合金粉末、包覆粉末、泡沫鎳及納米鎳粉等產(chǎn)品，但長(zhǎng)期以來(lái)，由于市場(chǎng)對(duì)高純鎳粉等產(chǎn)品需求不大，限制了羰基鎳的發(fā)展。

　　近十幾年來(lái)，在高科技產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的形勢(shì)下，特別是隨著能源、通訊技術(shù)和家庭汽車(chē)的不斷發(fā)展，羰基鎳產(chǎn)品呈迅速上升的趨勢(shì)，年增長(zhǎng)率為10%左右。由于熱解羰基鎳可以制備出性能各異、形狀不同的多種產(chǎn)品，如零維材料(納米、微米級(jí)粉末材料)、一維材料(針狀及絲狀材料)、二維材料(薄膜材料)及三維材料(鎳丸、包覆、梯度及空心材料)等特殊結(jié)構(gòu)狀態(tài)的鎳產(chǎn)品，這些產(chǎn)品具有優(yōu)良的物理和化學(xué)特性，是許多領(lǐng)域，尤其是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要原料，因此市場(chǎng)需求迅速擴(kuò)大且前景十分廣闊。

　　目前國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)羰基鎳的技術(shù)先進(jìn)、工藝成熟，并能大規(guī)�；�生產(chǎn)，年產(chǎn)能在18萬(wàn)噸左右，消費(fèi)量在16～18萬(wàn)噸。隨著能源、通訊、精密電子等行業(yè)的不斷發(fā)展，羰基鎳產(chǎn)品需求仍將以10%的年增長(zhǎng)率遞增。世界羰基鎳產(chǎn)品市場(chǎng)一直由加拿大INCO公司所主導(dǎo)，國(guó)際市場(chǎng)上羰基鎳的價(jià)格也成為壟斷價(jià)格。

　　目前我國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)羰基鎳產(chǎn)品的年需求4000至5000噸。國(guó)內(nèi)*早生產(chǎn)羰基鎳粉末的是核工業(yè)總公司屬857廠生產(chǎn)。857廠經(jīng)過(guò)8615工程改造后，設(shè)計(jì)能力為年產(chǎn)500噸羰基鎳粉末，但由于種種原因，一直未能達(dá)產(chǎn)。主要產(chǎn)品有羰基鎳粉末、包覆粉末及羰基鎳——鐵合金粉末，主要供軍工使用。此外，2001年底由金川集團(tuán)有限公司、中國(guó)有色工程設(shè)計(jì)研究總院、鋼鐵研究總院、北京礦冶研究總院等單位共同承擔(dān)的《羰基法鎳精煉生產(chǎn)工藝及羰基鎳系列產(chǎn)品開(kāi)發(fā)》課題，在金川公司建設(shè)了一條500t/a羰基鎳中試生產(chǎn)線(xiàn)，并已在2002年試生產(chǎn)，不過(guò)產(chǎn)量一直不穩(wěn)定。

　　3、公司經(jīng)營(yíng)分析

　　吉恩鎳業(yè)目前是中國(guó)第二大的鎳業(yè)公司，主要從事鎳礦開(kāi)采、金屬鎳冶煉和鎳鹽的生產(chǎn)及銷(xiāo)售。目前擁有鎳精礦(鎳金屬量)4000噸、硫酸鎳25000噸、電解鎳2000噸和羥基鎳2000噸的生產(chǎn)能力，主要產(chǎn)品有硫酸鎳、氫氧化鎳、氯化鎳和電解鎳等。

　　公司上市時(shí)并沒(méi)有鎳礦資源，2004年10月收購(gòu)集團(tuán)富家礦、大嶺礦兩座礦的采礦權(quán)，擁有鎳金屬儲(chǔ)量約6萬(wàn)噸，服務(wù)年限在10年左右。公司本部生產(chǎn)高冰鎳、硫酸鎳、氫氧化鎳等鎳鹽產(chǎn)品，羰基鎳項(xiàng)目也將在今年投產(chǎn)。控股子公司新鄉(xiāng)吉恩也生產(chǎn)硫酸鎳，子公司重慶吉恩生產(chǎn)電解鎳。

　　3.1公司近幾年業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升

　　自公司2003年上市以來(lái)，伴隨著鎳價(jià)的大幅飆升，特別是2004年收購(gòu)集團(tuán)的兩座礦山后，鎳精礦自給率達(dá)到了50%，公司更多的分享到了鎳價(jià)上漲帶來(lái)的效益。主營(yíng)收入、主營(yíng)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、毛利率和凈資產(chǎn)收益率逐年穩(wěn)步提升，給投資者帶來(lái)了較好的回報(bào)。

　　3.2硫酸鎳仍是公司主要利潤(rùn)來(lái)源

　　從公司上市以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成的變化來(lái)看，硫酸鎳一直占據(jù)著半壁江山的地位，但電解鎳近兩年的比重有所下降。06年其它業(yè)務(wù)占主營(yíng)收入的比重大幅上升，主要是長(zhǎng)春高新熱電分公司的收入有較大幅度增長(zhǎng)。在產(chǎn)量變動(dòng)不大的情況下，公司06年硫酸鎳在主營(yíng)收入的比重同比有所下降，而電解鎳的比重略有上升。這主要是因?yàn)?6年硫酸鎳價(jià)格一直滯后于鎳價(jià)的上漲幅度。

　　在主營(yíng)利潤(rùn)構(gòu)成中，硫酸鎳的占比近四年一直在60%以上，而且高于其在主營(yíng)收入中的比例，說(shuō)明硫酸鎳盈利能力較好。我們從圖10主要產(chǎn)品毛利率變化中看到，硫酸鎳的毛利率一直高于電解鎳，且二者的差距有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。究其原因，主要是因?yàn)殡娊怄囋谥貞c子公司生產(chǎn)，所需鎳精礦以外購(gòu)為主，而鎳精礦價(jià)格的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鎳價(jià)的漲幅，自然消弱了電解鎳的盈利能力。另一方面，公司自產(chǎn)的鎳精礦幾乎全部用來(lái)生產(chǎn)硫酸鎳，從而使硫酸鎳產(chǎn)品更多的分享到了鎳價(jià)上漲的好處，毛利率穩(wěn)步提升，2006年達(dá)到了43.63%的較高水平。

　　4、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

　　目前國(guó)內(nèi)從事鎳采選冶及加工的公司只有金川公司、吉恩鎳業(yè)和新疆阜康三家。金川公司目前是國(guó)內(nèi)*大的鎳聯(lián)合企業(yè)，有色金屬產(chǎn)品總量過(guò)30萬(wàn)噸，其中鎳(金屬量)產(chǎn)量10萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)鎳產(chǎn)量的70%以上；2006年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入354億元，利稅72億元。吉恩鎳業(yè)盡管是國(guó)內(nèi)鎳行業(yè)老二，但不論是從資源儲(chǔ)量、產(chǎn)量還是效益來(lái)看均與金川公司有很大的差距。由于吉恩鎳業(yè)沒(méi)有金川公司在鎳資源上得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，但經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展和激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的洗禮，吉恩鎳業(yè)獨(dú)辟蹊徑，專(zhuān)注于鎳鹽產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，形成了自己獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　4.1獨(dú)特的技術(shù)使公司硫酸鎳產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)*具競(jìng)爭(zhēng)力

　　公司幾十年來(lái)致力于鎳鹽產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)由高冰鎳直接生產(chǎn)硫酸鎳的專(zhuān)利技術(shù)。具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“水淬高冰鎳硫酸選擇性浸出制取電池級(jí)高純硫酸鎳工藝”，獲得國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利，高純含鈷硫酸鎳被命名為*新產(chǎn)品。

　　公司用水淬高冰鎳生產(chǎn)硫酸鎳成本低，產(chǎn)品品質(zhì)好。據(jù)我們了解，金川公司一直是采用電解鎳后的廢液來(lái)生產(chǎn)硫酸鎳，雖然成本低，但雜質(zhì)含量高，每噸產(chǎn)品價(jià)格要比吉恩鎳業(yè)低2000-3000元左右。目前國(guó)內(nèi)品質(zhì)*好的是昆山金柯公司生產(chǎn)的硫酸鎳，但該公司是用電解鎳和羰基鎳作為原料，成本高昂。2006年硫酸鎳價(jià)格滯后于鎳價(jià)的上漲幅度，金柯公司因成本據(jù)高不下而嚴(yán)重虧損，一度停產(chǎn)。

　　面對(duì)2006年的不利因素，吉恩鎳業(yè)2006年也相應(yīng)調(diào)低了硫酸鎳產(chǎn)量，但仍是國(guó)內(nèi)*，市場(chǎng)占有率保持在35%以上。特別不容易的是硫酸鎳的毛利率繼續(xù)保持了連續(xù)四年上升的勢(shì)頭，06年同比提高了1.08個(gè)百分點(diǎn)。這充分說(shuō)明了公司硫酸鎳產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　盡管金川公司近年大幅擴(kuò)張硫酸鎳產(chǎn)能，總產(chǎn)能已接近5萬(wàn)噸，超過(guò)吉恩鎳業(yè)成為國(guó)內(nèi)老大，但因吉恩鎳業(yè)將“水淬高冰鎳硫酸選擇性浸出制取電池級(jí)高純硫酸鎳工藝”申請(qǐng)了國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利，金川公司要降低硫酸鎳生產(chǎn)成本與吉恩競(jìng)爭(zhēng)只有通過(guò)其它途徑，估計(jì)短期內(nèi)難以有實(shí)質(zhì)性的突破。

　　4.2完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)构�司具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力2004年，公司通過(guò)收購(gòu)集團(tuán)公司的兩座礦山，形成了集鎳礦開(kāi)采、選礦、冶煉及深加工為一體的聯(lián)合企業(yè)，具備了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，公司利用在鎳鹽研究開(kāi)發(fā)方面幾十年的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，不斷開(kāi)發(fā)其它鎳鹽產(chǎn)品。目前，除了硫酸鎳外，氫氧化鎳、氯化鎳、醋酸鎳、氟化鎳等產(chǎn)品也已實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�生產(chǎn)。隨著07年2000噸羰基鎳項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司鎳深加工產(chǎn)品的規(guī)模又有了較大幅度提升。

　　由于鎳價(jià)大幅上漲，利潤(rùn)更多的體現(xiàn)在鎳礦資源上，鎳鹽和其它鎳深加工產(chǎn)品的盈利優(yōu)勢(shì)并不明顯，但未來(lái)一旦鎳價(jià)回落，鎳鹽和其它鎳深加工產(chǎn)品的穩(wěn)定盈利將大大減緩公司的利潤(rùn)下滑，有效平滑因原材料價(jià)格大幅變動(dòng)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的波動(dòng)，從而增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　5、增加資源儲(chǔ)備和規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵘?

　　公司未來(lái)發(fā)展空間目前，公司正準(zhǔn)備通過(guò)收購(gòu)大股東的礦山資源和擴(kuò)大鎳產(chǎn)品規(guī)模來(lái)迅速做大做強(qiáng)，提升公司未來(lái)發(fā)展空間。

　　5.1增加資源為公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展提供了重要保障

　　2007年公司將定向增發(fā)不超過(guò)6000萬(wàn)股A股，募集資金募資投向以下3個(gè)項(xiàng)目：1)大股東昊融集團(tuán)以其持有的通化吉恩84.585%的股權(quán)，經(jīng)評(píng)估后的凈資產(chǎn)為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)認(rèn)購(gòu)部分增發(fā)股份；2)投資建設(shè)吉林和龍長(zhǎng)仁銅鎳礦項(xiàng)目，該礦探明鎳金屬儲(chǔ)量4.74萬(wàn)噸；3)投資建設(shè)年產(chǎn)5000噸電解鎳項(xiàng)目。

　　通過(guò)本次增發(fā)，公司控制的鎳金屬儲(chǔ)量由6萬(wàn)噸大幅擴(kuò)張至16.61萬(wàn)噸，資源儲(chǔ)量大幅提高，以現(xiàn)有的開(kāi)采速度計(jì)算，資源保證年限由10年增長(zhǎng)至20年。公司資源儲(chǔ)量的大幅提高，為15000噸鎳系列技改項(xiàng)目投產(chǎn)和5000噸電解鎳項(xiàng)目的實(shí)施以其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了重要資源保證。

　　目前公司在建的1.5萬(wàn)噸鎳系列改擴(kuò)建工程完工后將使高冰鎳產(chǎn)量(鎳金屬量)提升到1.5萬(wàn)噸，對(duì)鎳資源的需要量比目前提升了一倍。因此，要保持鎳精礦自給率在50%左右就必須盡快完成增發(fā)投資的兩個(gè)礦山項(xiàng)目，這是公司高冰鎳、電解鎳、羰基鎳、硫酸鎳產(chǎn)能擴(kuò)張后能有較好回報(bào)的*關(guān)鍵因素。

　　除了在國(guó)內(nèi)加快對(duì)鎳資源的收購(gòu)?fù)�，公司還與中國(guó)冶金建設(shè)集團(tuán)公司合作，共同開(kāi)發(fā)巴布亞新幾內(nèi)亞境內(nèi)的瑞末紅土鎳鈷礦，公司和中國(guó)冶金建設(shè)集團(tuán)公司持有瑞末鎳鈷礦85%的股權(quán)(其中公司持有其中的20%股權(quán))，瑞末鎳鈷礦項(xiàng)目總投資約6.73億美元，預(yù)計(jì)08年底建成投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為鎳精礦(鎳金屬量)3.3萬(wàn)噸，其中至少30%供應(yīng)給公司。投產(chǎn)后不僅能給公司帶來(lái)較大的投資收益，更重要的是保障了公司未來(lái)的鎳原料穩(wěn)定的需求。

　　據(jù)我們了解，吉林省政府明確今后省內(nèi)鎳資源統(tǒng)一由吉恩鎳業(yè)來(lái)開(kāi)采。前期一般先由大股東昊融集團(tuán)來(lái)進(jìn)行，整合好后再置入上市公司。在國(guó)內(nèi)其他省份，集團(tuán)先后介入了云南、貴州、四川的鎳資源開(kāi)發(fā)，低成本、快節(jié)奏地收購(gòu)了內(nèi)蒙古四王子旗銅鎳礦；在吉林省境內(nèi)，2002年，抓住大黑山鉬礦由于經(jīng)營(yíng)不善依法破產(chǎn)的契機(jī)實(shí)施了控股，占有了亞洲第二大鉬資源基地，經(jīng)過(guò)不斷改造，已成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，2006年利潤(rùn)達(dá)到了1億元。未來(lái)這些資源都有望置入吉恩鎳業(yè)。

　　5.2現(xiàn)有產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張將進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率

　　公司15000噸鎳系列產(chǎn)品改擴(kuò)建項(xiàng)目列入吉林老工業(yè)基地第二批工業(yè)國(guó)債項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資56000萬(wàn)元。項(xiàng)目實(shí)施后公司高冰鎳產(chǎn)量將提升到15000噸，為本部及新鄉(xiāng)10000噸硫酸鎳產(chǎn)能的擴(kuò)張、5000噸電解鎳項(xiàng)目提供資源保障，另外，硫酸等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力也得到大幅提升。項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容主要是對(duì)冶煉廠現(xiàn)有生產(chǎn)系統(tǒng)改造、新建硫酸鎳等生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)到2008年下半年投產(chǎn)。

　　5.3羰基鎳項(xiàng)目投產(chǎn)后將提高深加工產(chǎn)品比例羰基

　　鎳項(xiàng)目的總投資為2.65億元，采用國(guó)際先進(jìn)的加拿大CVMR公司的常壓羰基法技術(shù)設(shè)備。該項(xiàng)目建成后，羰基鎳系列產(chǎn)品的產(chǎn)能可達(dá)到2000噸/年，其中包括：羰基鎳丸1000噸；微米級(jí)羰基鎳粉末580噸；微米級(jí)羰基鐵粉末80噸；納米級(jí)羰基鎳粉末20噸；羰基鎳-鐵合金粉末200噸；包覆粉末100噸；特殊功能材料20噸。

　　今年1月該項(xiàng)目已竣工驗(yàn)收，目前正處于前期調(diào)試試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)07年產(chǎn)量在600噸左右。公司表示，由于羰基鎳的價(jià)格較為穩(wěn)定，鎳價(jià)低時(shí)毛利率較高，但鎳價(jià)大幅上漲后，其盈利能力下降。因此，公司將根據(jù)市場(chǎng)情況靈活調(diào)整羰基鎳的產(chǎn)量。

　　6、財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好

　　公司2003年上市以來(lái)正逢鎳價(jià)持續(xù)上漲，效益逐年提升，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅改善。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率04年后大幅回落，資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在合理范圍之內(nèi)，每股凈資產(chǎn)和每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)。

　　7、盈利預(yù)測(cè)

　　公司07年將完成定向增發(fā)，增發(fā)后公司鎳資源儲(chǔ)量大幅提升，鎳精礦自給率增加。鎳價(jià)上漲，鎳精礦的利潤(rùn)非常豐厚，增發(fā)后將增厚公司業(yè)績(jī)。我們假設(shè)07年上半年完成增發(fā)，則收購(gòu)資產(chǎn)的效益將在下半年得到體現(xiàn)。

　　2009年公司鎳精礦自給率下降，主要是因?yàn)楣�司參股的巴布亞新幾�?nèi)亞境內(nèi)的瑞末紅土鎳鈷礦09年開(kāi)始產(chǎn)出，公司享有其中30%產(chǎn)量的優(yōu)先采購(gòu)權(quán)，按3.3萬(wàn)噸年產(chǎn)量計(jì)算，公司每年可得到1萬(wàn)噸的鎳精礦(金屬量)，因此，公司自有鎳精礦產(chǎn)量不會(huì)再大幅提升。

　　從兩家公司的相對(duì)估值水平看，吉恩鎳業(yè)07、08、09三年的市盈率均低于貴研鉑業(yè)( 42.37,1.46,3.57%)。目前有色板塊的平均市盈率水平大約在15-20倍之間，由于公司具有上下游一體化的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)抵抗鎳價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，我們認(rèn)為可以給予20倍的市盈率，合理價(jià)格為55-60元。

　　結(jié)合*估值和相對(duì)估值，我們認(rèn)為公司股價(jià)55-65元是其合理區(qū)間。

　　8.3投資建議

　　在兩家鎳上市公司中，吉恩鎳業(yè)與貴研鉑業(yè)相比，貴研鉑業(yè)因?yàn)閯倓偵孀沔囆袠I(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較短，下游鎳深加工產(chǎn)品尚未起步。不過(guò)，公司股本小，鎳價(jià)的變化對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響更為明顯，如果鎳價(jià)上漲，則公司的業(yè)績(jī)提升幅度更大。從投資的角度看，吉恩鎳業(yè)股本相對(duì)較大，較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)箻I(yè)績(jī)更為平穩(wěn)，適合機(jī)構(gòu)投資者參與�？紤]到大股東未來(lái)還有鎳礦、鉬礦等資源的注入，我們給予強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　9、風(fēng)險(xiǎn)因素

　　如果未來(lái)鎳的供需發(fā)生逆轉(zhuǎn)，鎳價(jià)大幅回落則公司業(yè)績(jī)將大大低于預(yù)期；公司羰基鎳項(xiàng)目是否能順利量產(chǎn)并生產(chǎn)出合格產(chǎn)品；硫酸鎳的市場(chǎng)需求能否穩(wěn)定增長(zhǎng)。