廈門鎢業業績持續增長可期

    廈門鎢業是全球*大的鎢冶煉產品生產企業，主要產品包括仲鎢酸銨、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、鈷酸鋰和貯氫合金粉等中間產品，以及鎢絲、鉬絲和硬質合金等深加工產品。公司還是國內*大的鎢制品出口商，各種鎢產品年出口量占全國出口總量的35％以上。公司及下屬的金鷺公司、虹鷺公司均是*重點高新技術企業。 
　　下游一體化布局基本完成
　　過去幾年，廈門鎢業通過精心布局，其鎢行業上下游一體化的發展戰略已非常清晰。我們預計隨著多個項目的投產和達產，未來五年公司業績有望保持兩位數以上的增長。公司的主要產業布局包括：1）通過增加廢鎢回收以及收購上游鎢礦資源，正逐步解決生產所需要的原料來源。我們預計到2008年，公司原料自有率將由2004年的15.6％提高到77.2％；2）在鎢行業的*大消費領域――硬質合金產品方面，公司引進了全球*大的硬質合金生產商Sandvik進行合作，硬質合金生產技術有望迅速提高；3）在鉬材加工領域，公司投資建設了鉬酸銨生產線，并與日本聯合材料株式會社進行鉬材加工的合作，進一步拓寬了鉬行業產業鏈，并有望成為國內鉬材加工行業的龍頭企業之一；4）在貯氫材料領域，生產能力已從2004年的2000噸擴大到3500噸，產品形成了量產。
　　由于鎢精礦價格漲幅過大，我們預測2005年廈門鎢業的毛利率將由2004年的26.2％下降至20.0％。但由于鎢鉬深加工產品比例的提高，加上硬質合金產品和貯氫合金粉產量的增加，預計當年公司凈利潤仍可保持36.1％的增長。在2006年，隨著公司鎢精礦資源自有率的提高，硬質合金和貯氫合金粉產能的擴大，加上房地產項目的結算，公司盈利能力將會進一步改善，我們預測當年收入和凈利潤將分別增長18％和83.4％。2007年以后，公司盈利的增長將主要來自于高附加值且無配額限制的深加工產品比例的提高，包括硬質合金產品、鎢鉬絲材和貯氫材料等，這將會大大降低公司的盈利受國家行業政策以及原材料價格波動的影響。我們對廈門鎢業的長期發展前景較為樂觀。
　　具有較強核心競爭力
　　除了規模優勢和上下游產業一體化優勢外，更為重要的是，廈門鎢業20多年來的發展歷程表明，公司還具有較強的學習能力和技術開發能力。這使得公司在進入新領域時，成功的概率大為增加，而且往往能夠成為行業內新的*企業。加上管理水平高，我們認為廈門鎢業是國內有色金屬行業中少數具有較強核心競爭力的*企業之一。
　　硬質合金是鎢的*重要消費領域，約占全部鎢消費的一半以上，其產品廣泛應用于工程機械、能源、礦山開采、制造業和電子等各個領域。2003年以來的全球經濟強勁復蘇，也帶動了制造業和電子行業的增長，并增加了對硬質合金的需求。此外，對石油、鐵礦石、煤炭和有色金屬等大宗原材料的需求也明顯增加。目前，市場普遍預期大宗原材料價格有望長期維持于較高水平，這也推動了全球包括中國在內的對石油和礦山開采等上游資源領域投資大幅增加，并帶動了硬質合金產品需求的增長。
　　公司成長性特征較為明顯
　　我們對未來全球以及中國硬質合金的需求增長較為樂觀。鎢是中國有色金屬中的優勢品種之一，儲量、精礦產量和貿易量均居世界首位，在國際鎢市場扮演著極其重要的角色。但在硬質合金這一鎢消費的*重要領域，中國企業不僅生產規模小，而且技術水平和工藝裝備較為落后，產品附加值普遍較低，使得許多高端產品主要靠進口來滿足。據不完全統計，中國每年僅進口各類高端硬質合金就價值20億美元。雖然進入較晚，但廈門鎢業的合金產品毛利率已達30.4％，這僅略低于國際巨頭Sandvik和肯那金屬33％左右的水平。我們相信，隨著公司在硬質合金等下游消費領域拓展速度的加快，公司產品有望逐步替代進口并占領國際市場，并成為國內硬質合金領域的優勢企業之一。