供需趨緊價格攀升 鎢新周期開啟

2025年5月初以來，鎢精礦價格突破17萬元，仲鎢酸銨價格突破25萬元，先后創下歷史新高。分析來看，當下國內鎢礦供應面臨總量控制和資源貧化兩大瓶頸，供應端天花板顯現；同時，以光伏鎢絲為代表的新增需求仍將保持較高增長。供需緊張格局下，鎢價中長期有望繼續在高位維持。5月29日，中鎢在線發布數據顯示，國內黑鎢精礦(≥65%)價格*突破17萬元/噸關口，鎢中間體仲鎢酸銨(APT)價格突破25萬元/噸關口，雙雙創下歷史*高價格紀錄。

分析顯示，年初以來，在鎢精礦供應偏緊、庫存下降等因素影響下，鎢礦價格得到有效支撐。長期而言，受制于資源貧化和全球生產的總量控制，鎢礦供給增量空間有限，疊加需求端光伏等新增需求的持續增長，鎢精礦供需缺口或將繼續擴大，將使鎢價繼續維持在高位區間。

鎢價歷史新高

Wind數據顯示，截至6月6日，國內黑鎢精礦(≥65%)價格已升至17.3萬元/噸，較年初上漲21.1%，較2024年均價上漲26.3%。同期，白鎢精礦(≥65%)價格升至17.2萬元/噸，較年初上漲21.2%，較2024年均價上漲26.6%。受鎢精礦價格上漲帶動，中間品仲鎢酸銨(APT)價格同步上揚至25.2萬元/噸，較年初上漲19.3%，較2024年均價上漲24.8%

梳理來看，本輪鎢價上漲始于2016年。此前，受供需失衡影響，鎢價出現了長達兩年的單邊下跌。根據中國鎢業協會統計，2015年，國內鎢精礦平均售價約為7.35萬元/噸，同比下跌30%。期間，鎢精礦行業的平均生產成本在8萬元至8.5萬元間。成本“倒掛”背景下，2015年，國內121家企業合計虧損12億元，虧損面約為56%，其中，鎢礦山企業虧損面高達89%，上市鎢板塊企業合計實現凈利潤為-13.38億元，同比下滑353%。

2016年3月，國內鎢精礦重點骨干企業達成共識開啟對鎢精礦的計劃性減產。同時，國家物資儲備局先后4次對鎢精礦進行收儲；環境保護督查組先后進駐江西、湖南，對鎢礦開采環境污染問題進行規制，并持續提升對非法偷采盜采、無證開采等行為的打擊力度，鎢精礦供給端天花板逐漸顯現，行業由此進入上行通道。

數據顯示，2016-2017年，國內鎢精礦價格由*低5.3萬元/噸升至12.2萬元/噸高點；2018年，貿易摩擦致需求下滑，鎢價階段性回落至7.4萬元/噸成本區間。2021年，隨著國內需求的持續復蘇，國內鎢礦庫存逐步消耗，資源端供給缺口顯化，鎢價開啟第二輪上漲行情。

根據中國鎢業協會統計數據，2024年，國內鎢精礦的庫存規模由年初的1200標噸降至不足200標噸；同期，仲鎢酸銨(APT)的庫存規模也由600標噸降至年末的200余噸。期間，鎢精礦價格自12.18萬元/噸升至15.6萬元/噸，年度波動幅度達28.08%。鎢精礦全年平均價格升至13.55萬元/噸，同比上漲13.85%，APT全年平均價格升至20.28萬元/噸，同比上漲13.14%。

供給天花板顯現

鎢因具有熔點高、硬度高、密度高、導熱性良好等特性，廣泛應用于汽車、軍工、航天航空、機械加工等領域，被譽為“工業牙齒”。

根據相關統計，截至2024年底，全球已探明的鎢礦儲量為460萬金屬噸。其中，中國鎢礦儲量達240萬噸，約占全球儲量的52%，澳大利亞、俄羅斯、越南等國家的儲量占比分別約為12%、9%和3%。以產量計，2024年，全球鎢礦供應量合計約為8.1萬金屬噸。其中，中國鎢礦年產量約為6.7萬金屬噸，約占全球總產量的83%，處于全球鎢礦供給的主導地位。

基于鎢的稀缺性和重要戰略用途，中國、美國、歐盟均將鎢生產納入“關鍵礦產清單”。自2002年起，中國開始對鎢礦開采實施總量控制，每年由自然資源部分兩批發布鎢礦開采總量控制指標。2016年，中國發布了《全國礦產資源規劃(2016-2020年)》，確定了包括鎢在內的24種戰略性礦產；2022年和2023年，美國和歐盟也先后發布了《關鍵礦產目錄》和《關鍵原材料法案》，均將鎢列為關鍵戰略性礦產資源。

根據中國鎢業協會統計數據，2016年，中國的鎢礦開采總量指標為9.13萬噸，至2024年，中國鎢礦開采總量指標已提升至11.4萬噸，年均增長約2.81%。但自2020年以來，鎢礦實際產量呈下滑趨勢。根據中國鎢業協會統計，2020年，中國鎢礦產量約為13.86萬噸；到2024年，中國鎢礦實際產量為12.7萬噸，下降8.37%。期間，國內超采現象得到有效遏制，鎢礦超采率由2015年155%降至2024年的114%。USGS數據也顯示，2015年，中國鎢礦供應達到峰值7.3萬金屬噸后，2016-2024年，國內鎢礦供應年均產量始終維持在6.8萬金屬噸左右，近十年無明顯增長。

4月3日，自然資源部發布通知，下達2025年度*批鎢礦開采總量控制指標5.8萬噸，較2024年同期縮減4000噸，降幅6.45%；通知強調，各地要嚴格執行指標管理制度，確保優勢礦產資源合理開發利用。指標分配須結合礦山實際開采情況，重點保障大中型共伴生鎢礦資源開發需求。

此前，商務部與海關總署共同發布了關于對鎢等特定物項實施出口管制的公告，將中間體仲鎢酸銨(APT)明確列為25種受管制稀有金屬產品及其技術之一，并對仲鎢酸銨、氧化鎢等鎢相關物項實施出口管制。

民生證券分析指出，仲鎢酸銨(APT)，被納入出口管制范圍，預計將對海外鎢深加工產業鏈產生較大沖擊。在國內進行出口管制的背景下，海外無論從資源端還是冶煉端都難以快速建立有效產能緩解鎢產品短缺局面，鎢戰略屬性凸顯。

國盛證券分析指出，自2016年以來，資源貧化、環保規制、總量控制三因素疊加，國內資源端供應增長停滯。供給瓶頸產生的價格驅動逐步顯化，鎢價進入上行通道，鎢定價邏輯由“需求敘事”切換為“供給敘事”。

國盛證券表示，由于多年過度開采，國內易選易冶的優質黑鎢礦已基本消耗殆盡，國內鎢原礦平均品位呈逐年下滑趨勢。根據國盛證券統計數據，2004年，國內鎢礦原礦平均品位約為0.4%，但截至2020年，國內鎢礦原礦平均品位已降至0.28%附近。低品味原礦意味著產出單位精礦所消耗的礦石處理量上升，并導致選礦收率下滑，推高采選成本。在環保要求的日益嚴格的背景下，礦產開采企業在采礦、選礦和冶煉過程中面臨更高的環保投入，包括廢水、廢氣和固體廢物處理、環保設施的建設和運行等，導致礦山整體開發成本中樞進一步抬升。

光伏發展新增量

按消費需求劃分，鎢主要的消費形式中，硬質合金占比56%、鎢材占比23%、鎢特鋼占比16%、鎢化工占比4%。中國鎢業協會統計數據，2024年，鎢下游總消費量約為7.08萬金屬噸，同比增長3.52%。其中，硬質合金行業的鎢消費量*大約為4.14萬噸，同比增長3.10%，占比58.51%。同期，鎢材、鎢特鋼以及鎢化工消費量分別為1.6萬噸、1.06萬噸和2711噸，分別同比增長6.67%、1%和1.99%。

以具體品類來看，鎢材品類包括鎢棒、鎢絲、鎢板、鎢條等。傳統消費需求中，鎢絲是鎢材*常見的形式，由于具備高熔點、高電阻率等特點，可用于制造白熾燈、電子元件等加熱元件等。但近年來，伴隨光伏裝機的持續提升，鎢絲鋼線受光伏需求帶動產銷兩旺，成為鎢品增速*快的領域之一。

公開信息顯示，2020年，中國*提出碳達峰、碳中和的“雙碳”發展目標，光伏、風電等新能源產業迎來高增長。根據國家能源局數據，2021-2023年，中國新增光伏發電并網裝機容量分別為54.53GW、87.41GW和216.88GW，分別同比增長9.19%、60.3%和148.12%。

中國光伏行業協會(CPIA)發布的數據顯示，2024年，全球光伏新增裝機容量達530GW，同比增長35.9%。其中，中國市場全年新增光伏裝機277.6GW，同比增長28.2%，貢獻全球超過50%的增量。根據中國光伏協會預測，2025年，全球光伏新增裝機預計同比增長將超過10%。

同時，自2021年起，光伏行業進入平價上網時代，提高組件輸出功率、降低生產成本成為光伏企業面臨的首要問題，晶體硅片向大尺寸化和薄片化逐漸成為光伏行業降低成本的重要措施之一。

數據顯示，在降本增效的驅動下，2020-2023年，國內182mm和210mm大尺寸硅片的市占率由4.5%迅速提升至2023年的80%；同時，隨著N型電池開啟對P型電池的替代，N型硅片的新增產量持續增長，2023年N型硅片市場占有率為24.7%，較上年增長14.7%。

硅片尺寸大型化可以提高單片輸出功率、攤薄非硅成本；薄片化能夠減少單片用硅量、降低硅材損耗。為順應硅片大尺寸化和薄片化趨勢，硅片切割裝備朝向高強度和細線化的方向發展。

根據中國鎢業協會統計數據，2024年，國內鎢絲產量合計約為1500億米，同比增長66.67%。廈門鎢業披露的數據顯示，2024年，公司細鎢絲產品實現銷售1354億米，同比增長56%。

國盛證券分析指出，高強度切割線能實現更快速切割的同時減少斷線率，更細的線徑意味著更小的切割損耗，可大幅提高出片率，減少硅料損失，節約切割成本。與傳統金剛線(36μm)相比，鎢絲具有更細的線徑(極限24-25μm)、更高的破斷力、更高的抗拉強度以及優異的耐磨損、耐腐蝕特性，鎢絲母線正逐漸成為硅片“大尺寸”與“薄片化”降本趨勢下的新選擇。隨著以廈門鎢業為代表的先發企業完成鎢絲商業化生產，鎢絲母線加速滲透，對傳統金剛線形成有效替代。

據不完全統計，2024-2025年，至少7家上市公司發布了鎢絲擴產計劃。其中，廈門鎢業公告擬投資12.36億元用于1000億米光伏用鎢絲產線建設項目；美暢股份公告擬投資2.3億元用于新建月產600萬公里鎢絲母線項目；翔鷺鎢業公告公司正在全力推進年產300億米超細鎢絲的建設項目。

根據國盛證券測算，2025年，每GW硅片生產預計產生鎢絲線耗59萬公里。以50%滲透率計算，預計2025年需要消耗鎢絲1931億米，折合鎢金屬需求3753噸，預計同比增長約61%；2026年，預計鎢絲需求為3074億米，對應鎢金屬需求5584噸，分別同比增長59.19%和48.79%；2027年，預計鎢絲滲透率進一步提升至80%，對應鎢絲需求4700億米，約合鎢金屬需求7959噸，分別同比增長52.9%和42.53%。同時，隨著光伏裝機量及鎢絲滲透率提升，光伏鎢絲構成鎢需求重要增長來源之一，占全球鎢需求量將提升至5%。

傳統需求平穩

除光伏外，硬質合金下游主要用于切削工具、耐磨工具、礦用工具等，三者需求合計占比超過90%。據金屬加工雜志社統計，2023年，國內鎢硬質合金刀具占比達63%，較2014年明顯提升。與之相比，傳統高速鋼用量由2014年28%下降至2023年的20%。

國盛證券分析指出，目前，國內切削刀具面臨數控化、體系化、國產替代三大趨勢。以數字化為例。2024年，國內金屬切削機床產量達69萬臺。其中數控切削機床產量30萬臺，數控化率44%，數控化率呈現穩健提升趨勢。但與海外發達國家相比，國內的切削機床數控化率仍相對較低。如日本機床數控化率維持在80%以上，美國和德國機床數控化率均超過70%。

國盛證券表示，對標海外，國內機床數控化進程仍將穩健推進，硬質合金作為主流數控刀具，受益于機床數控化率提升帶來的刀具市占率提升。在硬質合金、鎢特鋼、鎢材等傳統需求增長和光伏鎢絲需求滲透率提高的共同加持下，預計2025-2027年，鎢金屬需求量將分別達到14.9萬噸、15.6萬噸和16.3萬噸。同期，鎢金屬供給量預計分別為13.3萬噸、13.9萬噸和14.2萬噸，供需缺口仍存。預計2025-2027年，鎢供需維持偏緊格局，支撐鎢價中長期維持高位運行。

民生證券認為，硬質合金刀具行業將穩步增長，國內市場具備較大的國產化替代的空間。2022-2025年，中國硬質合金刀具消費市場規模將由255億元增長至292億元。同時，隨著制造業復蘇，對于精礦的需求將提升，鎢精礦供應預計將偏緊。預計2025年供需依舊偏緊，缺口將達到3864噸，鎢精礦等鎢相關產品價格或將繼續上升。

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