1、2024年以來，鎢精礦價格有所上漲，截止3月中旬，65度黑鎢精礦均價在12.55-12.65萬元/噸，較去年低上漲5000元/噸。節日礦山開工受限，冶煉廠陸續放假，成本端堅挺。節后需求邊際恢復。我們認為在光伏鎢絲、礦用合金等需求增長下，24年整體鎢精礦需求同比微增。
2、開采實行配額制，未來產量增長率有限。我國對鎢開采實行配額制，2023年我國鎢精礦的開采指標為11.1萬噸（標噸），2015年至今指標增長2萬噸，增幅約21.58%，折年復合增速2.47%、近5年復合增速約1.40%。但實際生產中，部分礦山開采能力不足，浪費了部分配額；另有部分礦山存在著超配額甚至無證開采現象，因此配額制度仍有完善空間。未來全球新增鎢礦個數有限，且礦山建設年限較長。預計24年國內鎢精礦供給有所下滑，海外哈薩克斯坦鎢礦年底有望投產，但產量較低，總體供給可能仍是減量，需求缺口進一步擴大。
3、行業去庫或已完成，供應面臨產能極限。泛亞交易所的2.83萬噸APT在2019年被司法拍賣流入市場，在接下來的2年多時間內，被市場消化完畢，這其中又伴隨著價格上漲，或反映鎢供應已經短缺。在當前需求周期性走弱的背景下，鎢精礦的供應或已處于實際產能極限，一旦需求好轉，鎢精礦短缺的局面將被激化。
4、投資建議：全年鎢價有望震蕩上升，重點關注自產鎢精礦企業，推薦中鎢高新（目前柿竹園已啟動注入）、章源鎢業、廈門鎢業。
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