廈門鎢業中報點評

　　一、凈利潤增長82.69％。公司公布半年報，2006年上半年，實現主營業務收入19.77億元、凈利潤1.2億元，分別同比增長55.79％和82.69％，中期實現EPS為0.251元。在原料鎢精礦價格高位波動、鎢粉末產品出口退稅下調（從8％下調為5％）和人民幣持續升值的情況下，公司依然取得如此業績，足見公司的成本轉移和內生增長能力。 
 

　　二、鎢鉬絲材和合金深加工產品的穩步增長是公司業績提高的主要原因。報告期內，鎢鉬絲材實現收入36698萬元，同比增長98.52％，合金深加工產品實現收入19169萬元，同比增長53.65％。在鎢粉末產品出口退稅下調、人民幣升值的不利情況下，公司較強定價能力是保證業績持續增長的重要原因。 

　　三、未來公司業績的主要增長點在于： 

　　（1）原料鎢精礦產量的提高。隨著洛陽豫鷺礦業技改完成，鎢精礦產能將從2000噸提高到6000噸（實際可以達到4000噸），相應的鎢精礦產量05年為800噸，預計06、07、08年預計為1500噸、4000噸和4000噸左右，而寧化行洛坑鎢礦（設計產能為3600噸，實際產能4000噸）由于今年臺風及征地影響，預計06年年底才能投產，預計07、08年將提供鎢精礦2500噸和4000噸。整體上兩個礦06、07、08年產量將達到1500噸、6000～7000噸和8000噸（鎢精礦完全成本在2.5萬～3萬/噸，而目前鎢精礦市場價格為11.5萬/噸左右）。 

　　（2）下游鎢鉬絲材及硬質合金產品的不斷發展。成都虹波的異地搬遷改造是鎢鉬絲材業務增長的主要看點（設計產能粗鎢絲500噸，細鎢絲30億米），預計06年3季度投產，預計06、07、08年粗鎢絲為150噸、200噸和250噸，細鎢絲15億米、22億米和27億米，此外虹波3000噸鉬酸銨以及鉬加工生產線也將于月底啟動。而硬質合金方面目前還主要以混合料及合金坯料為主，硬質合金業務也將進一步開拓，預計合金坯料和合金工具06、07、08年分別為600～700噸、1000噸和1450噸左右。（3）儲氫粉產能的擴張。公司在儲氫粉方面繼續擴張，在原有的3000噸的基礎上，未來將再擴張5000噸產能，專門用于混合動氣汽車用動力電池（對儲氫粉的粒度、均勻度等有更高的要求），主要給日本汽車商的混合動力汽車配套使用。由于占生產成本50％左右的鎳價走高，因此毛利率尚無法提高，增長主要體現在“產量”的增加上。 

　　（4）房地產迎來“收入確認期”。經過前期的建設，06年三季度，成都鷺島國際社區一期住宅預計交房，估計確認收入在4億元左右，07年下半年鷺島國際二期預計交房，估計確認收入3.89億左右，房地產收入的逐步確認，使得公司06、07年業績更加“錦上添花”。此外，目前公司擬投入建設的“廈門會展中心北側商品房項目”，同樣遵循著公司房地產業務穩健的作風，其地價購買成本為3000元/平方米左右，而目前周邊地價已漲到5000元/平方米以上。 

　　四、風險因素。我們認為公司的投資風險主要在于鎢精礦價格頻繁大幅波動可能對業績造成不利影響；豫鷺礦業由于受制于欒川鉬業的生產線技改進度，可能產量低于預期；福建行洛坑礦受臺風及征地影響，項目進度可能低于預期；高鎳價可能導致儲氫粉毛利率降低。